ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ АКЦИЙ И ВЫВЕДЕНИЕ ИХ БАЛАНСОВОЙ СТОИМОСТИ

Фундаментальный анализ на рынке акций проводится с целью определить справедливую стоимость оцениваемой акции, называемую так же целью цены (target price). Основы такого анализа заложены в 20-е годы прошлого столетия в работах американцев Грема и Додда.

После расчета с рыночной справедливой стоимости она сравнивается с ценой. Таким образом, определяется величина недооценки или переоценки исследуемой ценой бумаги и принимается одна из трех позиций — покупать недооценённую, продавать переоценённую или держать справедливую оцениваемую рынком ценную бумагу. Для этого созданы и используются различные методы оценки и анализа, основывающиеся в первую очередь на данных финансовой отчетности. Один из методов такого анализа является фундаментальный. В ходе такого анализа появляется понимание основных причин, определяющих движение цен. Это позволяет не только правильно выбирать направление позиций, но и гибко реагировать на изменение рыночной ситуации.

Существует несколько основных методов оценки акций:

• Рыночная цена (market value);
• Балансовая стоимость (book value);
• Ликвидационная стоимость (liquidation value);
• Залоговая стоимость (collateral value);
• Восстановительная стоимость (reproduction value).

Рыночная цена — это отражение заключенных на рынке сделок. Например, рыночная цена одной акции Intel (биржевой тикер INTC) по состоянию на 1 ноября 2013 составляла $24.33. однако она отражает реальный рынок только по ликвидным акциям.

Рыночная цена зависит от большого числа факторов, причем не всегда объективных. Более того, сама рыночная цена оказывает влияние на мнения участников сделки.

Балансовая стоимость — это стоимость предприятия по балансовому отчету, определяемая как величина собственного капитала. Этот вид стоимости не является реальным оценочным показателем, так как отражает прошлую стоимость предприятия. Следует отметить, что в первую очередь рынок торгует способностью компании создавать стоимость и получать прибыль в будущем.

При расчете балансовой стоимости берется только собственный капитал компании, который делится на количество выпущенных в обращении акций.

Балансовый отчет отражает состояние компании на конец отчетного периода по трем основным разделам:

• Активы компании — то, чем она владеет;
• Пассивы — обязательства компании, ее долги;
• Акционерный собственный капитал компании — разница между активами и пассивами.

Их взаимосвязь выражается формулой:

Активы = обязательства + акционерный капитал

Таблица 1.

Балансовый отчет Intel Corporation

Активы компании состоят из краткосрочных оборотных активов, которые оборачиваются не более чем за 12 месяцев, долгосрочных основных фондов, инвестиций, и прочих активов.

Обязательства компании состоят из краткосрочных и долгосрочных обязательств. Как видно из балансового отчета Intel, компания долгосрочных обязательств на 28 сентября 2013 года имела на сумму 35099 миллионов, а сумма краткосрочных составила 13875 миллионов.

Акционерный, или собственный, капитал состоит из привилегированных и обыкновенных акций, а также нераспределенной прибыли. Отношение собственного капитала к количеству находящихся в обращении акций называется балансовой стоимостью (book value) компании. Например, на 28 сентября 2013 года балансовая стоимость одной акции Intel:

Как мы видим найденное значение балансовой стоимости одной акции Intel существенно отличается от ее рыночной стоимости $ 4.29 и $ 22.98 соответственно. Таким образом, рынок оценивает стоимость одной акции дороже более чем в 5 раз. Такое расхождение между балансовой и рыночной оценками характерно для подавляющего большинства акций на практически всем временном промежутке торговли ими. Как правило, балансовая стоимость меньше рыночной, но бывает и наоборот, такие акции являются недооцененными.

Ликвидационная стоимость определяется только в случае ликвидации акционерной компании путем распродажи имущества. Обычно ликвидационная стоимость занижена по сравнению с реальной стоимостью компании. Ликвидация происходит в критических условиях быстрой распродажи активов, а это не самый эффективный способ определения справедливой стоимости акции.

Залоговая стоимость очень близка по методике определения к ликвидационной. Обычно это минимальная стоимость из всех возможных вариантов, так как кредиторы справедливо не хотят брать в залог активы акционерной компании по высокой цене, т. е. принимать на себя ценовой и временной риск при реализации своего права на продажу заложенного имущества в случае невозврата займа или кредита.

Восстановительная стоимость представляет собой сумму, которая потребуется для создания аналогичной акционерной компании. Если речь идет только об оборудовании, то применение восстановительной стоимости выполнено оправдано, а определение нематериальных активов восстановительной стоимости переходят в разряд субъективного, т. е. трудно поддающегося оценке. Весомую долю стоимости современных акционерных компаний, особенно крупных, составляют стоимость торговых марок (trade mark), брендов (brand name), гудвиллов (goodwill) и других нематериальных активов. Восстановительная стоимость очень важна при оценке капиталоемких компаний. Например, энергокомпания для введения в строй одного мегаватта установленной мощности по производству электроэнергии должно вложить не менее $ 1000. Таким образом, минимальная справедливая стоимость энергетической компании будет составлять $ 1000 за каждый мегаватт установленной мощности. Справедливая стоимость может оказаться ниже восстановительной, если, например, спрос оказался меньше предложения, и это объясняется фундаментальными причинами, а не ситуативной конъектурой.

Список литературы:

1. Анализ финансовых рынков и торговля финансовыми активами: Пособие по курсу. 3-е изд. — СПб.: Питер, 2009. — 240 с.: ил.
2. Малая энциклопедия трейдера / Эрик Найман. — 12-е изд. — М.: Альпина Паблишерз, 2011. — 456 с.
3. Математические модели финансовых операций: учебное пособие / отв. ред. С.И. Макаров, Б.П. Чупрынов, Л.И. Уфимцева, М.В. Мищенко, Р.И. Горбунова, Л.В. Сергеева, В.И. Фомин, Т.Н. Черкасова, Б.П. Чупрынов, Е.Ю. Нуйкина  — Самара: Издательство самарская государственная экономическая академия, 2005. — 136 с.