ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ В СОВРЕМЕННОЙ ЭКОНОМИКЕ РОССИИ

ADVANTAGES AND DISADVANTAGES OF SECURITIES ISSUANCE IN THE MODERN RUSSIAN ECONOMY

Lelyagina Maria Sergeevna

Master's student of Private educational institution of higher education Institute of Public Administration, Russia, Moscow

Аннотация. В статье исследуются особенности эмиссии ценных бумаг в условиях трансформации российской экономики. Рассматриваются преимущества эмиссионного механизма как источника привлечения инвестиций и развития рынка капитала, а также выявляются ключевые риски и ограничения, связанные с нормативно-правовой базой и волатильностью финансового рынка. Проведён анализ современной практики эмиссии акций и облигаций на основе данных Банка России и публикаций ведущих отечественных экономистов. Обосновывается необходимость совершенствования механизмов регулирования и раскрытия информации для повышения доверия инвесторов и устойчивости финансовой системы.

Abstract. The article explores the features of securities issuance in the context of the transformation of the Russian economy. It examines the advantages of the issuance mechanism as a source of investment and capital market development, and identifies key risks and limitations related to the regulatory framework and financial market volatility. The article analyzes the current practice of issuing shares and bonds based on data from the Bank of Russia and publications by leading Russian economists. It highlights the need to improve regulatory mechanisms and disclosure practices to enhance investor confidence and stability in the financial system.

Ключевые слова: эмиссия ценных бумаг; акции; облигации; инвестиции; рынок капитала; эмитент; Банк России; финансовая устойчивость; фондовый рынок; инвестиционная привлекательность.

Keywords: securities issuance; stocks; bonds; investments; capital market; issuer; Bank of Russia; financial stability; stock market; investment attractiveness.

В условиях структурной трансформации российской экономики и формирования новой модели финансового рынка особое значение приобретает развитие механизмов долгосрочного привлечения капитала. Эмиссия ценных бумаг, выступающая одним из фундаментальных инструментов перераспределения финансовых ресурсов, обеспечивает приток инвестиций в корпоративный сектор и способствует укреплению национальной финансовой системы. В отличии от классических кредитных источников, эмиссионное финансирование позволяет компаниям не только диверсифицировать структуру капитала, но и повысить прозрачность деятельности, укрепить корпоративное управление и интегрироваться в рыночную инфраструктуру.

Эмиссия ценных бумаг представляет собой один из базовых механизмов перераспределения финансовых ресурсов, обеспечивающий формирование инвестиционного потенциала национальной экономики. В экономической теории под эмиссией понимается процесс выпуска и размещения ценных бумаг, посредством которого эмитент формирует собственный или заемный капитал для финансирования деятельности и инвестиционных проектов. Как отмечает А. Е. Мельник, рынок ценных бумаг «выполняет важнейшую функцию аккумуляции свободных денежных средств и их последующего перераспределения между участниками экономических отношений» [7, с. 4].

С точки зрения гражданско-правового регулирования, эмиссия ценных бумаг представляет собой юридически значимый процесс, включающий принятие решения о выпуске, государственную регистрацию, размещение среди инвесторов и последующее обращение. В соответствии с Федеральным законом от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» [8] эмиссионными признаются бумаги, закрепляющие совокупность имущественных и неимущественных прав, размещаемые выпусками и имеющие равный объём и сроки исполнения обязательств. Государственная регистрация эмиссии и контроль за соблюдением требований законодательства осуществляются Банком России, выступающим мегарегулятором финансового рынка.

Правовое регулирование эмиссионных процедур направлено на обеспечение прозрачности выпуска, защиту прав инвесторов и поддержание доверия к финансовой системе. Как подчеркивают В. А. Татьянников и Е. А. Разумовская, эмиссия выполняет не только функцию привлечения капитала, но и является «инструментом формирования корпоративной ответственности и инвестиционной дисциплины хозяйствующих субъектов» [10, с. 347]. В этом смысле институт эмиссии тесно связан с принципами публичности, раскрытия информации и корпоративного управления.

Особую роль в регулировании эмиссии играют нормативные акты Банка России, определяющие порядок государственной регистрации, требования к проспекту эмиссии, структуре и раскрытию информации об эмитенте. В последние годы наблюдается тенденция к цифровизации эмиссионных процессов: активно внедряются электронные формы регистрации выпусков, допускается обращение токенизированных активов в рамках законодательства о цифровых финансовых активах (Федеральный закон от 31 июля 2020 г. N 259-ФЗ [9]).

В научной литературе выделяются различные подходы к классификации эмиссионных инструментов. По мнению Т. Э. Алиева, основными формами эмиссии являются выпуск акций и облигаций, обеспечивающих либо долевое участие инвестора в капитале компании, либо предоставление средств на условиях возвратности и платности [2, с. 21]. В последние годы всё большее значение приобретают так называемые «проектные» и «зеленые» облигации, предназначенные для финансирования инфраструктурных и устойчивых проектов. Однако, как отмечает Г. А. Азрилиян, правовое регулирование данных инструментов остаётся недостаточно детализированным, что затрудняет их идентификацию и снижает прозрачность рынка [1, с. 2].

Эмиссия ценных бумаг представляет собой один из наиболее гибких и экономически эффективных способов привлечения капитала в корпоративный сектор. В отличие от кредитных инструментов, эмиссионное финансирование не формирует долгового бремени в классическом виде, что делает его особенно актуальным в условиях ограниченного доступа российских компаний к зарубежным источникам заемных ресурсов и необходимости диверсификации внутренних каналов финансирования.

С теоретической точки зрения преимущества эмиссии определяются возможностью долгосрочного привлечения инвестиций и перераспределения рисков между эмитентом и инвесторами. По мнению Т. Э. Алиева, выпуск акций и облигаций позволяет «обеспечить устойчивое развитие компании за счёт капитализации прибыли и привлечения внешних инвесторов без снижения финансовой независимости» [2, с. 25].

Одним из основных преимуществ эмиссии является долгосрочный характер привлечённых средств. В отличие от банковских кредитов, погашение которых предполагает фиксированные сроки и регулярные выплаты процентов, эмиссионные инструменты – особенно акции – позволяют компании привлекать капитал на неопределённый срок, формируя устойчивую финансовую базу для стратегического роста. Это особенно важно для предприятий реального сектора, реализующих капиталоёмкие инвестиционные проекты в промышленности, энергетике и инфраструктуре.

Вторым значимым преимуществом выступает диверсификация источников финансирования и снижение зависимости от банковского сектора. Как подчёркивает В. А. Татьянников, развитие корпоративного сегмента фондового рынка «позволяет компаниям выстраивать многоканальную структуру финансирования и снижать системные риски, присущие кредитным институтам» [10, с. 352]. В современной экономике России, где наблюдается высокая концентрация банковских активов и ограниченные возможности кредитования среднего бизнеса, этот фактор имеет особую значимость.

Третье преимущество – повышение инвестиционной привлекательности и публичного имиджа эмитента. Компании, осуществляющие эмиссию ценных бумаг, вынуждены соответствовать требованиям корпоративного управления, раскрытия информации и финансовой отчётности, что способствует росту доверия инвесторов и контрагентов. Как отмечает Н. А. Крутова, публичное размещение акций «служит индикатором зрелости компании и её способности работать в условиях рыночной прозрачности» [6, с. 6].

Кроме того, эмиссия способствует развитию вторичного рынка ценных бумаг, стимулируя биржевую активность, увеличивая ликвидность и оборот капитала. Согласно статистике Банка России, объём торгов корпоративными облигациями на Московской бирже в 2024 году вырос на 14 %, а число первичных размещений превысило 250 выпусков, что свидетельствует о росте инвестиционного интереса со стороны институциональных и частных инвесторов [4].

Наконец, эмиссия выполняет макроэкономическую функцию, обеспечивая приток инвестиций в реальный сектор и способствуя модернизации экономики. Расширение практики размещения «зелёных», инфраструктурных и проектных облигаций создаёт возможности для финансирования устойчивого развития, цифровизации и внедрения экологически ориентированных технологий. Как отмечает Г. А. Азрилиян, «проектные облигации становятся ключевым инструментом взаимодействия государства, бизнеса и финансового рынка» [1, с. 3].

Таким образом, преимущества эмиссии ценных бумаг заключаются в формировании долгосрочного инвестиционного капитала, снижении кредитной зависимости, повышении прозрачности бизнеса и развитии инфраструктуры финансового рынка. Эти качества делают эмиссию одним из наиболее перспективных инструментов финансирования в современной российской экономике.

Несмотря на значительный потенциал, институт эмиссии ценных бумаг в России сталкивается с рядом объективных и институциональных ограничений, препятствующих его полному использованию в качестве устойчивого источника инвестиций.

Прежде всего, одним из главных барьеров остаются высокие регуляторные и административные издержки, сопровождающие процедуру выпуска. Процесс эмиссии требует подготовки значительного объёма документации, раскрытия информации, согласований с Банком России и соблюдения требований к листингу, что увеличивает финансовую нагрузку на эмитентов. Как отмечают Т. В. Гончаренко и В. Ю. Мартынюк, «для коммерческих банков и компаний второго эшелона эмиссионная деятельность нередко оказывается экономически нецелесообразной из-за затрат на сопровождение и аудиторскую проверку» [5, с. 55].

Следующим существенным ограничением является недостаточная глубина и ликвидность внутреннего рынка капитала. По оценкам аналитиков, капитализация российского фондового рынка в 2024 году составляла лишь около 35 % ВВП, что в 3–5 раз ниже аналогичных показателей развитых стран. Доля акций в структуре корпоративных источников финансирования остаётся незначительной, а основным инструментом привлечения средств продолжают оставаться банковские кредиты и облигационные займы крупных компаний.

Значительное влияние на эффективность эмиссионной деятельности оказывает высокая волатильность финансового рынка. Колебания курсов акций и доходности облигаций, вызванные внешнеэкономическими шоками, изменением ключевой ставки и инфляционными ожиданиями, снижают стабильность доходов инвесторов и препятствуют формированию долгосрочных стратегий финансирования.

Отдельную группу проблем составляют низкий уровень финансовой грамотности населения и ограниченное доверие частных инвесторов. По данным Московской биржи, в 2025 году активными участниками фондового рынка являлись лишь около 8 % трудоспособного населения, причём доля розничных инвесторов в первичных размещениях не превышала 15 %. Отсутствие инвестиционной культуры и опасения потери капитала сдерживают развитие внутреннего рынка ценных бумаг [3, стр. 35].

Серьёзным институциональным вызовом остаётся недостаточная прозрачность корпоративного управления и защита прав миноритарных инвесторов. Несмотря на развитие практики раскрытия информации и усиление надзора со стороны Банка России, случаи манипулирования отчётностью, занижения рыночной стоимости активов и ограниченного доступа к информации сохраняются. Как подчёркивают авторы учебника под редакцией В. А. Татьянникова, устойчивое развитие эмиссионного рынка возможно лишь при «последовательном повышении стандартов корпоративной ответственности и недопустимости формального раскрытия данных» [10, с. 372].

Наконец, значительное влияние на рынок оказывают геополитические и макроэкономические факторы, включая санкционные ограничения, нестабильность валютных курсов и ограниченный доступ к иностранным инвестициям. Эти обстоятельства снижают привлекательность публичных размещений, особенно для компаний, ориентированных на экспорт и внешние рынки капитала.

Современное развитие финансового рынка России определяет необходимость переосмысления роли эмиссионных инструментов как основного механизма привлечения долгосрочных инвестиций. В условиях внешнеэкономических ограничений, санкционного давления и сокращения доступа к иностранным источникам капитала именно внутренний рынок ценных бумаг становится стратегическим инструментом обеспечения устойчивого экономического роста. Эмиссионная деятельность, выступая связующим звеном между инвестиционным потенциалом государства, бизнеса и частных лиц, должна эволюционировать в сторону технологичности, прозрачности и институциональной устойчивости.

Перспективы развития отечественного эмиссионного рынка напрямую связаны с цифровизацией финансовых процессов. Одним из ключевых направлений становится внедрение цифровых финансовых активов (ЦФА) и токенизированных ценных бумаг, регулируемых Федеральным законом от 31 июля 2020 г. N 259-ФЗ. Использование распределённых реестров (DLT-платформ) позволяет снизить издержки на эмиссию, ускорить процедуры регистрации и повысить доверие инвесторов за счёт неизменности и открытости данных. Банк России активно развивает правовую и технологическую инфраструктуру цифрового рынка, что создаёт основу для интеграции традиционных и инновационных форм обращения ценных бумаг.

Второе направление – расширение спектра специализированных инструментов. Речь идёт о проектных, инфраструктурных, «зелёных» и социальных облигациях, предназначенных для финансирования устойчивых и общественно значимых проектов. По мнению Г. А. Азрилияна, именно такие инструменты формируют «новую парадигму взаимодействия государства и бизнеса в области инвестиционного финансирования» [1, с. 3]. Введение налоговых стимулов и механизмов софинансирования через государственные институты развития может значительно повысить привлекательность подобных выпусков для эмитентов и инвесторов.

Третье перспективное направление связано с совершенствованием нормативно-правовой базы и процедур раскрытия информации. Как отмечают В. А. Татьянников и Е. А. Разумовская, устойчивое развитие рынка эмиссионных инструментов возможно лишь при условии «укрепления правовых гарантий участников, прозрачности корпоративного управления и унификации регуляторных стандартов» [10, с. 372]. В этой связи целесообразно развитие саморегулируемых организаций эмитентов и института независимых рейтинговых агентств, обеспечивающих объективную оценку рисков и качества эмиссий.

Не менее важным направлением остаётся повышение финансовой грамотности населения и вовлечение частных инвесторов в рынок первичных размещений. По данным Московской биржи, число розничных инвесторов в 2025 году превысило 28 млн человек, однако активность участия в IPO и SPO остаётся низкой [4]. Развитие программ инвестиционного просвещения, упрощение доступа через цифровые платформы и индивидуальные инвестиционные счета второго уровня способствуют формированию долгосрочного инвестиционного спроса.

Важным условием перспективного роста выступает институциональное укрепление фондовой инфраструктуры: совершенствование клиринговых и депозитарных систем, развитие механизмов маркет-мейкерства и создание региональных площадок для малых и средних эмитентов. Опыт стран Восточной Азии показывает, что наличие таких локальных бирж способствует активизации инвестиционной активности и притоку капитала в региональные компании.

Таким образом, перспективы развития эмиссионной деятельности в России заключаются в комплексной модернизации инфраструктуры фондового рынка, совершенствовании правового регулирования и цифровизации процедур выпуска. Реализация данных направлений позволит повысить ликвидность и прозрачность рынка, укрепить доверие инвесторов и сделать эмиссию ценных бумаг одним из основных инструментов финансового обеспечения национального экономического роста.