СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ НА ПРИМЕРЕ БАНКА ВТБ И АО «ПОЧТА БАНКА»

Актуальность исследования связана с тем, что в настоящее время, сделки слияния и поглощения выступают основой обеспечения устойчивости российской банковской системы.

При слиянии и поглощении банков происходит их укрупнение, увеличение рыночной доли, сокращение расходов, диверсификация банковских продуктов и услуг, расширение территориального присутствия, чему способствует объединение активов и капитала. Участники сделки оптимизируют свои расходы, объединяя структуры: нет необходимости содержать две раздельные сети филиалов и банкоматов, ведь после реорганизации все инфраструктурные ресурсы становятся общими. Объединение также расширяет базу клиентов, позволяет предлагать им дополнительные банковские продукты и услуги, способствует повышению общей прибыли и улучшает конкурентные позиции объединенного банка.

На сегодняшний день существует множество различных подходов и методов оценки эффективности слияний и поглощений компаний. В рамках данной статьи предложим общую методику оценки краткосрочной эффективности сделок слияний и поглощений публичных компаний в России в рамках ретроспективного анализа с учетом модели оценки капитальных активов [1, С. 111].

Прежде чем перейти к конкретным этапам, сначала выделим ряд ограничений применения методики оценки эффективности сделок слияния и поглощения публичных компаний:

1. организационно-правовая форма компании-покупателя – публичное акционерное общество (ПАО), акции которого допущены к торгам и свободно обращаются на фондовом рынке;
2. есть доступные данные по котировкам акций и изменению рыночного индекса в разные отрезки времени;
3. допущение об эффективности рынка. Методика базируется на допущении об эффективности рынка, которая гласит, что в стоимости акции отражается не только прошлая информация, но и вся известная в данный момент времени информация. Курсовая стоимость ценных бумаг без искажений реагирует на появление новой информации [2, С. 240].

В рамках усовершенствованной методики будет определен краткосрочный эффект от реализации сделки слияния и поглощения с помощью анализа изменения котировок акций компании-покупателя за 7 дней до объявления о сделке и через 7 дней после её объявления. Анализируемый отрезок времени выбран в связи с тем, что он позволяет более точно оценить влияние на акции компании новости о грядущем объединении, а не различных второстепенных факторов.

В традиционных методах оценки эффективности слияний и поглощений широко применяется метод накопленной избыточной доходности (CAR), основанный на реакции рынка на сделку. Однако данный метод не учитывает в полной мере влияние макроэкономических факторов и волатильность самих ценных бумаг компании, что может приводить к несколько завышенной или заниженной оценке эффекта сделки. Предлагается модификация расчета эффективности по методу накопленной избыточной доходности (CAR), корректирующая его с учетом включения модели оценки капитальных активов CAPM.

Как было установлено ранее, изначальный расчет по реакции рынка стандартным методом накопленной избыточной доходности сравнивает доходность акций с рыночным индексом, но не учитывает волатильность самих акций.

В связи с этим дополнительно добавим в расчеты включение учета систематического риска через модель оценки капитальных активов CAPM.

Эта модель также учитывает, что акции имеют бета-коэффициент (β), который показывает их чувствительность к рыночным движениям.

Проведем оценку эффективности данной модели на  примере объединения ВТБ и АО «Почта Банка». Без включения в расчеты модели CAPM, т. е. при сравнении только с доходностью Индекса МосБиржи (IMOEX), можно было бы получить значение показателя накопленной избыточной доходности RВТБ−Rm=3,01−0,95=2,06%.

В свою очередь добавление в расчеты модели CAPM позволяет скорректировать результат на уровень систематического риска (коэффициент бета) и безрисковую ставку, что даёт AR=2,24%.

Краткосрочная эффективность сделки слияния и поглощения, найденная по аномальной доходности, рассчитанной по методике с учетом CAPM, немного выше (разница 0,18 п. п.), поскольку коэффициент бета ВТБ менее единицы, и, соответственно, нужно вычитать меньшую премию риска.

Таким образом, в соответствии с проведенными расчетами по ранее предложенной методике оценки краткосрочной эффективности слияний и поглощений публичных компаний сделка приобретения ВТБ Банка АО «Почта Банка» дополнительно добавила 2,24% избыточной доходности акционерам на рассматриваемом нами двухнедельном отрезке, что также указывает на позитивную реакцию со стороны рынка.