Дивидендная политика и интересы акционеров

Аннотация. В данной статье автор рассматривает исследования дивидендной политики российских компаний в 2014-2019 гг. Основа дивидендной политики – это интерес инвесторов, который связан с доходностью от гудвилла, а не только асимметричность информации. Дивидендные выплаты и курс акций имеют опосредованность в виде отклонения коэффициента дивидендных выплат и курсовой доходности.

Ключевые слова: асимметрия, информация, дивидендная политика, пакет акций, фондовый рынок.

На данном этапе развития экономической науки дивиденды и дивидендная политика все еще остаются актуальным вопросом для исследований. Теории, которые строятся на предположении об идеальном рынке и рациональном поведении инвесторов, наталкивают о заключении про нейтральность выплаты дивидендов относительно инвесторов и цены компании. Допущения на этот счёт являются отправной точкой аргументации значимости дивидендных выплат. Но если же допустить на практике несовершенство реальных процессов, то должна возникать следующая ситуация: дивидендные выплаты должны быть в среднем меньше на развивающихся рынках с малоопытными инвесторами, чем в противоположной ситуации.

Тот или иной фондовый рынок сложен для оценочных и сравнительных суждений, но ожидаемо рынки России, США, Индии и Китая имеют отличия в функциональных параметрах. На фондовых рынках России, США и Индии в 1995-2008 гг. коэффициент дивидендных выплат составлял 30-33%, а в Китае данные показатель был в среднем 123,99%.

С точки зрения здравого смысла, дивиденды, как непосредственный доход инвестора, должны иметь первостепенное значение в определении цены акции. Однако колебания цен акций в разы больше, чем колебания в ожидаемых дивидендных выплатах [1].

Автором в статье была сформулирована гипотеза: неидентичность акционеров (величина пакетов акций) является источником формирования дивидендной политики.

Различие мажоритарных и миноритарных акционеров в рамках данной темы проявляется в возможности первых отказаться от управления компании или как-то повлиять на менеджмент.

Руководство в свою очередь будет избегать решений, которые ведут к перепродаже акций третьим лицам или к попытке смены менеджера. Миноритарные акционеры не имеют возможности повлиять на положение о дивидендных выплатах, поэтому они становятся для них виртуальными.

Именно в этом заключается различие между миноритарными и мажоритарными акционерами: первые реагируют на выплаты по дивидендам очень слабо, а вторые могут продвигать удобную для них стратегию распределения прибыли. Также мажоритарные акционеры имеют возможность влиять на компанию, как хозяйственного комплекса.

Ими может быть принято решение об изменении направления деятельности, проведена реорганизация и в некоторых случаях принято решение о ликвидации.

Другими словами, стоимость чистых активов компании является вполне значимым индикатором для мажоритарных инвесторов.

Это возможно наблюдать, например, в таких ситуациях, когда мажоритарные акционеры являются в одном лице учредителями данной компании, положив начало её существованию.

Основываясь на этом умозаключении, можно сделать вывод: для мажоритарных инвесторов важна не только ценовая политики и доходность по дивидендам компании, но также прирост гудвилла.

Но на темп его роста оказывает влияние именно политика о выплате дивидендов. Если учитывать прочие равные условия, то рост гудвилла заключается в снижении будущей стоимости чистых активов из-за увеличения доли дивидендов в прибыли. С другой стороны, его рост не является самоцелью: увеличение гудвилла сверх ожидания инвесторов является фактором, побуждающим к "фиксированию прибыли".

Однако, для менеджмента невыгодна смена собственников организации, так как это приводит к дополнительной неопределенности.

Из этого можно сделать заключение: менеджеры компании будут поддерживать такой рост гудвилла, который необходим акционерам компании, наращивая при этом курсовые выплаты в случае недостаточности роста рыночной капитализации относительно роста чистых активов, и будут сокращать выплаты дивидендов, когда она будет в избытке.

Рациональную основу дивидендных выплат создает не столько асимметрия информации, сколько специфический интерес владельцев крупных пакетов акций, связанный с получением доходности от гудвилла [2].

Это будет определять комплексную связь выплат по дивидендам и курса акций.

Дисконтирование потока дивидендов предполагает непосредственную связь, но в данном случае будет рассмотрена связь, которая опосредована отклонениями коэффициента дивидендных выплат и курсовой доходности от требуемых величин. В этих условиях становится очевидно иррациональное поведение инвесторов. Как правило, они могут только предположить будущую величину гудвилла и компенсацию в виде дивидендов.

Такая компенсация может быть признана необходимой в случае недостаточной величины или, наоборот, сокращения выплат из-за избыточного роста гудвилла.

Данное поведение в рассмотренной ситуации уже не выглядит таким иррациональным.

Величина колебаний, отмеченных Р. Шиллером, являются гарантом направления курса дивидендной политики: «перегретый» рынок даст избыточный гудвилл и коэффициент дивидендных выплат  сократится, «перепроданный» рынок, напротив, будет действовать в сторону понижения доходности от гудвилла и заставит менеджеров увеличить дивидендные выплаты [3]. Конечно, всегда возможно найти доводы в пользу отсутствия выгоды от максимальных дивидендов в определенных условиях для акционеров.

Можно исследовать факторы, которые влияют на определенность между дивидендной и курсовой доходностью.

В качестве аргумента можно исследовать следующий довод: ряд инвесторов, не обладающих необходимой информацией для принятия решений, полагаются на общий тренд рынка, которые задают крупные портфельные инвесторы.

Исходя из этого, есть предположение, что фондовый рынок рационален в том в случае, когда разница между акционерами минимально.

Является ли данное заключение совместимо с нынешним развитием, которое предполагает множество портфельных инвесторов, не способных повлиять на деятельность компании, это вопрос, который станет предметом исследований в дальнейшем.