ФИНАНСОВОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ СТОИМОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ В РАМКАХ ВЫСОКОРИСКОВАННОГО РЫНКА

Аннотация. Исследование посвящено разработке и валидации финансовой модели оценки стоимости предприятий, функционирующих в условиях высокой рыночной нестабильности. Предложенная модель интегрирует доходный и сравнительный подходы с расширенным учётом рисков, включая макроэкономические и регуляторные факторы. Апробация проведена на примере компании «Т2 Мобайл» (бренд Tele2), действующей на российском телекоммуникационном рынке, испытывающем давление санкций, инфляционных процессов и регуляторных изменений. Полученные результаты подтверждают необходимость комплексного анализа, учитывающего стресс-тестирование ключевых параметров для повышения точности оценки стоимости предприятий в высокорискованных секторах.

Ключевые слова: Финансовое моделирование, высокорискованные рынки, оценка стоимости предприятия, DCF метод, сравнительный подход, риск-скрининг, телекоммуникации, T2 мобайл, метод средневзвешенной.

Финансовое моделирование стоимости организаций на высокорискованных рынках представляет собой направление, в котором традиционные оценочные методы сталкиваются с возросшей неопределённостью макро- и микроэкономических факторов, волатильностью капитальных потоков и ускоряющимся технологическим развитием. В таких условиях стоимость компании перестаёт быть статичной величиной и отражает не только текущие денежные потоки, но и способность адаптироваться к рыночным шокам, учитывать ESG-факторы и использовать цифровые технологии для поддержания конкурентных преимуществ. Российский телекоммуникационный сектор, находящийся под давлением санкций, инфляционных волн и законодательных реформ, представляет собой подходящую эмпирическую базу для верификации комплексных моделей оценки стоимости бизнеса [3, c.12]. Цель данного исследования заключается в разработке и апробации финансовой модели, которая объединяет доходный и сравнительный подходы с усовершенствованной системой оценки рисков. Это позволяет повысить надёжность оценки стоимости компаний, функционирующих в условиях высокой рыночной нестабильности. В качестве объекта апробации выбрано ООО «Т2 Мобайл», один из ведущих российских операторов мобильной связи, сочетающий устойчивую клиентскую базу с высокой долговой нагрузкой и значительными капитальными вложениями в инфраструктуру. Исследование опирается на семиступенчатый алгоритм формирования стоимости. Сначала был проведён PESTLE-скрининг для фиксации внешних шоков; затем выполнен горизонтальный и вертикальный анализ отчётности компании за 2019–2024 гг. с расчётом коэффициентов ликвидности, рентабельности, оборачиваемости и финансовой устойчивости. На третьем этапе реализована тройная диагностика банкротного риска по моделям Альтмана, Таффлера и Кадыкова, чьи результаты агрегированы для калибровки премии за риск, влияющей на величину ставки дисконтирования[1, c.15]. Четвёртая фаза заключалась в определении ставки дисконтирования, для этого был использован комбинированный расчёт WACC и CAPM, который позволил учесть как структуру капитала, так и инфляционные ожидания. Пятая стадия — построение DCF-модели с прогнозом выручки на основе логарифмического тренда и расчётом свободного денежного потока к фирме (FCFF) при терминальном темпе роста 8%. Шестая стадия включала сравнительный анализ мультипликаторов P/E, P/B, EV/EBITDA и P/S с выборкой российских телеком-аналогов [4, c.2].  На финальной стадии применена средневзвешенная агрегация результатов DCF и сравнительного подхода исходя из пяти критериев, которые позволили учесть возможные ошибки и упущения при расчетах. По результатам расчетов были получены весовые коэффициенты (≈ 52 % и 48 %) определены экспертно по критериям полноты и релевантности информации. Результаты DCF-моделирования при ставке дисконтирования 50,6 % и прогнозном росте денежных потоков показали стоимость предприятия на уровне 2,02 млрд рублей. При этом мультипликаторный подход зафиксировал стоимость в 2,83 млрд рублей. Разница обусловлена тем, что рынок в меньшей степени дисконтирует долговые и регуляторные риски по сравнению с моделью DCF, использующей повышенную премию за риск. Средневзвешенная интеграция дала итоговую оценку стоимости предприятия в размере 2,41 млрд рублей и собственного капитала — 31,4 млн рублей. Анализ чувствительности показал, что изменение ставки дисконтирования и темпа долгосрочного роста на ±1 п.п. приводит к колебанию оценки стоимости почти на 7 %, что подчёркивает важность стресс-тестирования ключевых переменных.

Заключение. Разработанная модель демонстрирует высокую практическую применимость комплексного подхода к оценке стоимости предприятий на высокорискованных рынках. Интеграция углублённого риск-скрининга, гибридной ставки дисконтирования и кросс-проверки мультипликаторами позволяет частично нивелировать неопределённости внешней среды. Практическая верификация на примере компании Tele2 показала, что даже устойчивые компании могут иметь стоимость, существенно зависящую от макроэкономических факторов и качества управления долгом.