Потребительские возможности и риски на российском рынке структурных финансовых продуктов

Введение

Структурный финансовый продукт – это сложный финансовый инструмент, представляющий из себя комбинацию простых финансовых инструментов. Они впервые появились в 70-х годах 20 века в США, чтобы удовлетворить специфические потребности инвесторов в защите капитала, учете индивидуальных рыночных ожиданий и структуры денежных потоков. Рынок структурных продуктов с тех пор значительно вырос, а их формы стали настолько разнообразны, что дать единое однозначное определение структурному продукту достаточно трудно. Поэтому определения, данные в частности Международной организацией комиссий по ценным бумагам (IOSCO) и Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC), сформулированы весьма размыто [7, с. 3].

В России структурированные продукты появились в 2000-ые годы, и с того момента их число значительно выросло, что показывает заинтересованность в данном инструменте со стороны инвесторов. Однако существующая законодательная база до сих пор не предусматривает правовой формы структурированного продукта и не регулирует отношения между эмитентами инвесторами. Это вызывает большие сложности со стороны предложения на рынке: инвестиционные компании и банки вынуждены использовать другие варианты правового оформления (так называемые «обертки»). Рассмотрим и проанализируем достоинства и недостатки различных форм структурных финансовых продуктов возможных в рамках российского законодательства.

Индексируемый депозит – это особый вид срочного банковского вклада. Он функционирует следующим образом. В начальный момент времени клиент заключает с банком договор банковского вклада и вносит на депозит некоторую сумму. В дату истечения депозита клиенту возвращается инвестированная сумма, а также начисляется процентная ставка. Однако, в отличие от классических депозитов, данная ставка является не фиксированной, а плавающей, и может быть привязана, например, к фондовому индексу [2, с. 58].

Поскольку в соответствии с российским законодательством ставка по банковскому вкладу должна быть положительной, обычно банки выплачивают по индексируемым депозитам, наряду с плавающей ставкой, также и некоторую минимальную фиксированную ставку.

Таблица 1.

Достоинства и недостатки структурного продукта в форме индексируемого депозита

Структурный продукт в форме депозитного (сберегательного) сертификата по своей сути очень схож с индексируемым депозитом, однако имеет некоторые отличия, связанные с тем, что он имеет форму ценной бумаги. Процесс выглядит аналогично – только при заключении договора покупателю выдается ценная бумага.

Таблица 2.

Достоинства и недостатки структурного продукта в форме депозитного (сберегательного) сертификата

Самая простая и очевидная форма структурированного продукта – договор займа с плавающей ставкой, в котором оговариваются взаимные права и обязательства сторон в отношении структурированного продукта. В договоре детально описывается порядок расчета выплат по структурированному продукту, указываются сроки этих выплат и другие важные детали сделки.

Таблица 3.

Достоинства и недостатки структурного продукта в форме договора займа с плавающей ставкой

Структурированный продукт может быть сформирован в рамках стандартного брокерского обслуживания. В этом случае клиенту необходимо заключить договор о брокерском обслуживании (чаще всего в форме присоединения к регламенту) и затем самостоятельно подать поручение на покупку, скажем, облигаций и опционов. Поручения можно подать по телефону или через информационно-торговую систему (например QUIK). Брокер может выступать в роли консультанта по формированию подобного портфеля.

Таблица 4.

Достоинства и недостатки структурного продукта в форме брокерского обслуживания

Однако составление структурного продукта самостоятельно довольно проблематично, поэтому брокеры могут выступать в качестве доверительного управляющего. Процесс происходит следующим образом: между клиентом и брокером заключается стандартный договор доверительного управления. Клиент передает доверительному управляющему денежную сумму для формирования заранее определенного структурированного продукт, речь идет о формировании портфеля с использованием инструментов с фиксированной доходностью и опционов.

Таблица 5.

Достоинства и недостатки структурного продукта в форме доверительного управления

В России структурированные продукты могут оформляться в виде обыкновенных облигаций. Чтобы приобрести такую облигацию необходимо иметь брокерский счет и подать поручение на приобретение. В российской практике было всего два выпуска структурных облигаций – Тройка Диалог в 2009 году выпустила облигации с плавающим купоном, привязанным к индексу РТС (Troika Index Bond), а второй произошел совсем недавно в 2015 году и это облигации МинФина (ОФЗ-ИН) с индексируемым на инфляцию номиналом [3, с. 3]. Ключевыми инвесторами в данный инструмент должны стать российские институциональные инвесторы, прежде всего пенсионные фонды, а также иностранные инвесторы на ожиданиях включения ОФЗ–ИН в существующие benchmark-индексы.

Структурированные облигации можно считать российским аналогом структурированных нот и сертификатов, выпускаемых на развитых рынках. Также в России иностранные структурированные ноты могут продаваться в виде иностранных ценных бумаг. Данные ноты приобретаются в рамках стандартного брокерского обслуживания посредством заключения биржевой сделки.

Таблица 6.

Достоинства и недостатки структурного продукта в форме облигаций

Внебиржевая срочная сделка оформляется путем личного подписания клиентом поручения в офисе брокера. Причем контрагентом по сделке обычно выступает аффилированный офшор брокерской компании, а сделка совершается от имени российской компании в пользу и интересах клиента.

Таблица 7.

Достоинства и недостатки структурного продукта в форме внебиржевой сделки

Клиент может купить пай инвестиционного фонда непосредственно у управляющей компании или ее агента. Покупка делается на основании безотзывной заявки. Права на инвестиционные доли учтены на специальных списках владельцев паев. Для совершения покупки клиент обязан заполнить три документа: анкета, заявление на приобретение пая и на открытие счета в реестре. Покупка оплачивается в кассе банка, который часто является и агентом компании.

Таблица 8.

Достоинства и недостатки структурного продукта в форме пая инвестиционного фонда

Структурный продукт в форме векселя. Для того, чтобы оформить данный структурированный продукт необходимо прийти в офис банка и купить вексель, который номинирован в иностранной валюте. В договоре купли-продажи векселя оговаривается, что банк обязуется произвести конвертацию суммы погашения по векселю в рубли. При этом для конвертации иностранной валюты в рубли используется фиктивный курс, рассчитываемый по специальной формуле, таким образом, чтобы при конвертации иностранной валюты в рубли инвестор получил специфическую выплату по продукту, привязанную к определенному фондовому индексу, цене акции или иной переменной.

Таблица 9.

Достоинства и недостатки структурного продукта в форме векселя

Страховой продукт оформляется как банками, так и брокерами и оформляется либо в виде полиса страхования жизни, либо в виде комбинации депозита и полиса страхования. Такие продукты имеют долгосрочный характер и обычно заключаются сроком от 3 лет. Если держатель полиса дожил до установленного срока, то получает установленную в договоре сумму плюс инвестиционный доход, рассчитываемый по специальной формуле. При этом по договору страхователь обязуется вкладывать страховую премию в определенные финансовые инструменты.

Таблица 10.

Достоинства и недостатки структурного продукта в форме полиса страхования жизни

Заключение

Не смотря на отсутствие в российском законодательстве нормативных актов, регулирующих рынок структурированных финансовых продуктов, эмитенты находят формы, позволяющие предоставлять их инвесторам, соблюдая основные принципы этих финансовых инструментов. И хоть официальной статистики по объему сделок со структурными продуктами в России нет, исходя из их появления в продуктовой линейке все большего числа инвестиционных компаний и банков, можно сделать вывод о серьезном росте популярности данного вида вложений. Однако, необходимо создание единых правил игры, определении статуса структурного финансового продукта в национальных законах и наследования лучших мировых практик.

Говоря о том, что структурный продукт – это удовлетворение специфических инвестиционных запросов клиента, касающихся риска, доходности и структуры будущего денежного потока, стоит отметить, что законодательство должно иметь достаточную гибкость, чтобы не создать рамки, ограничивающие потенциал этих инструментов в создании благоприятной среды для диверсификации инвестиционных возможностей инвесторов, благодаря разнообразию характеристик разных юридических форм. С другой стороны, закон должен обеспечить инвесторам юридическую защиту, которая также будет способствовать большему доверию этим финансовым инструментам и развитию финансового рынка страны в целом.

Проанализировав достоинства и недостатки существующих юридических «упаковок» структурного продукта, мы пришли к выводу, что наиболее распространенными являются те формы, которые менее всего выгодны для инвестора. Так, наиболее ликвидными формами, максимально гарантирующими защиту капитала в российском праве и имеющими довольно низкие входные пороги (в сравнении с другими формами) являются индексируемые депозиты, сертификаты и облигации. Избавиться от данных активов можно максимально быстро, сохранив основную часть вложений. В депозитах, даже при неблагоприятном изменении базового актива инвестор в любом случае имеет возможность досрочно вернуть вклад и даже получить небольшой процент. При этом данные формы практически отсутствуют на рынке в виду высоких рисков для эмитента (депозиты и сертификаты) или сложности процедуры эмиссии (облигации). Только государство, организовавшее выпуск ОФЗ-ИН, исправляет положение и предоставляет надежный инструмент для защиты своих активов от инфляции.

Наименее же выгодными и защищенными формами являются внебиржевая срочная сделка и доверительное управление. Внебиржевая сделка подразумевает фиксированный срок инвестиций, и возможности перепродать договор фактически отсутствует. А доверительное управление является наиболее дорогой для инвестора формой структурного продукта. При этом данные формы структурных продуктов являются наиболее распространенными на данный момент, и их предлагает большинство брокерских и инвестиционных компаний (например, БКС, Открытие, ФИНАМ).

Для защиты своих интересов потребителям на рынке структурных финансовых продуктов в России необходимо обратить внимание на юридическую форму приобретаемого продукта и тщательно проверять информацию о его структуре и возможных финансовых рисках. Также важно, чтобы государство в лице Центрального Банка и Государственной Думы инициировало поправки в законодательство о рынке ценных бумаг с целью определения юридического статуса структурных продуктов, что позволит сделать финансовые законы максимально актуальными и полезными, а финансовые продукты надежными и защищающими интересы как эмитента, так и инвестора.

Список литературы: